中國資本市場投資體系20年跨越三大步

　　經(jīng)過60年的奮斗，新中國面貌煥然一新，贏得了包括美國在內(nèi)經(jīng)濟(jì)體的羨慕和尊敬；經(jīng)過20年的努力，中國資本市場日新月異，實(shí)現(xiàn)了“無中生有”到“獨(dú)樹一幟”的華麗轉(zhuǎn)身。短短20年，中國資本市場投資體系向前跨越了三大步，投資產(chǎn)品更加豐富，品種體系不斷健全，獨(dú)樹一幟的資本體系已經(jīng)和近百年發(fā)展史的歐美資本市場并駕齊驅(qū)。

　　“無”中生“有”(1990-1992)

　　投資品種“小荷才露尖尖角”

　　 1981年7月，國庫券開始發(fā)行，從1982年起，最初的企業(yè)債開始出現(xiàn)，1984年，銀行開始發(fā)行金融債，這一切喚醒了人們的投資意識。1984年11月18日，飛樂音響(6.77,0.00,0.00%)成為我國改革開放后第一家向社會公開發(fā)行的股票，被譽(yù)為中國改革開放的一個信號。

　　 隨著證券發(fā)行的增多和投資者隊(duì)伍的逐步擴(kuò)大，證券流通的需求日益強(qiáng)烈，二級市場初步形成。1990年，國家允許在有條件的大城市建立證券交易所，上海證券交易所、深圳證券交易所于1990年12月先后營業(yè)。上海證券交易所上市的僅有8只股票，此謂上�！袄习斯伞�；深圳證券交易所上市的股票有5只，此謂深圳“老五股”。1992年2月，真空電子B股上市，B股市場就此誕生，解決了向境外投資者融資的問題。

　　 期貨產(chǎn)品也“小荷才露尖尖角”。1990年10月，中國鄭州糧食批發(fā)市場經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，正式引入期貨交易機(jī)制。從而作為我國第一家商品期貨市場，邁出了中國期貨市場發(fā)展的第一步。1992年10月，深圳有色金屬交易所推出了中國第一個標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約——特級鋁期貨標(biāo)準(zhǔn)合同，實(shí)現(xiàn)了由遠(yuǎn)期合同向期貨交易過渡。

　　 中國基金業(yè)真正起步于20世紀(jì)的90年代。1991年7月，發(fā)行規(guī)模達(dá)6930萬元的珠信基金成立，它是國內(nèi)發(fā)行時間最早的基金，標(biāo)志著我國投資基金的起步。1992年，中國投資基金業(yè)的發(fā)展異常迅猛，當(dāng)年有各級人行批準(zhǔn)的37家投資基金出臺，規(guī)模共計(jì)22億美元。

　　 1992年10月19日，深圳寶安企業(yè)(集團(tuán))股份有限公司發(fā)行1992年認(rèn)股權(quán)證，發(fā)行總量為2640.31萬張。這是中國首家發(fā)行權(quán)證的上市企業(yè)。盡管經(jīng)歷4年的大起大落后，權(quán)證于1996年6月退出證券市場，但在這4年間，權(quán)證市場達(dá)到相當(dāng)?shù)囊?guī)模。

　　 至此，新中國資本市場初步形成，“投資”一詞不再陌生，股票、債券、期貨、基金、權(quán)證成為人們能夠接受的新鮮投資品種。不過，因缺乏全國統(tǒng)一的法律法規(guī)及統(tǒng)一的監(jiān)管，這一時期投資產(chǎn)品的發(fā)行相對比較混亂。

　　 1992年，鄧小平南巡講話時針對證券市場提出，“允許看，但要堅(jiān)決地試”，破除了思想和理論障礙，推動資本市場發(fā)展邁出關(guān)鍵性的步伐。這是智者的聲音，也是時代的聲音，中國資本市場可謂天時、地利、人和，投資體系呈現(xiàn)出良好態(tài)勢和勃勃生機(jī)。這一年，為中國資本市場今天的繁榮埋下了伏筆。

　　遍地開花(1993-1998)

　　資本市場“名湖塘畔清香漫”

　　 鄧小平南巡講話無疑是“破冰”之舉，推動了中國資本市場的萌芽和發(fā)展，投資品種次第開花。這一時期，中國資本市場呈現(xiàn)一派生機(jī)，并且散發(fā)出陣陣誘人清香。

　　 1993年，股票發(fā)行試點(diǎn)正式由上海、深圳推廣至全國，打開了資本市場進(jìn)一步發(fā)展的空間。在政府的引導(dǎo)下，隨著股份制試點(diǎn)企業(yè)的增加，我國股票發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，股票發(fā)行涉及境內(nèi)人民幣普通A股、供境內(nèi)外法人和自然人購買的人民幣特種股票B股，還有在境外發(fā)行的H股和N股等。時至1998年底，滬深兩市股票數(shù)目已經(jīng)達(dá)到931只，其中A股825只，B股106只。

　　8年的時間，上市股票數(shù)目迅速擴(kuò)容，人們選擇股票的范圍得到擴(kuò)展。

　　債券方面，投資品種不斷翻新，但發(fā)行規(guī)模得到治理整頓。1992年，編制的企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模計(jì)劃達(dá)到350億元，大大超過同時期股票發(fā)行量；在品種方面，主管部門安排了住宅建設(shè)債券、國家/地方投資公司債券等7個品種的債券。1993年4月，國務(wù)院宣布在國債未發(fā)行完畢之前，不得發(fā)行企業(yè)債券。1993年8月，債券品種也由原先的7個減少為中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券2個品種。1994年企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃實(shí)際上被取消，不過隨著各政策性銀行的成立，當(dāng)年政策性金融債券開始誕生。1998年8月，正式發(fā)行了國內(nèi)第一支可轉(zhuǎn)換債券，債券市場開始理性探索，品種漸趨完善。

　　期貨方面，上世紀(jì)90年代中期，我國期貨市場發(fā)展走上了一個“小高潮”，但同時也出現(xiàn)了盲目高速發(fā)展的趨勢，表現(xiàn)為交易所數(shù)量過多，交易品種嚴(yán)重重復(fù)等。中國證監(jiān)會從1993年開始對期貨市場清理整頓，經(jīng)過7年運(yùn)作，在優(yōu)勝劣汰的市場規(guī)律選擇之下，一批管理比較規(guī)范，運(yùn)作較為平穩(wěn)，發(fā)展相對成熟的期貨品種脫穎而出，如：上海期交所的銅、鋁；大商所的大豆；鄭州商品交易所的小麥。

　　基金方面，1992年有37家投資基金經(jīng)各級人民銀行或其他機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)發(fā)行，其中“淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)基金”于1993年8月在上證所掛牌交易，是第一只上市交易的投資基金。截至1997年底，全國共有投資基金72只，這一時期基金組織形式相對單一（72只基金全部為封閉式，且70只均為契約型），規(guī)模相對較小（平均規(guī)模8000萬元），投資范圍寬泛且資產(chǎn)質(zhì)量不高（資產(chǎn)種房地產(chǎn)占據(jù)相當(dāng)大的比重，流動性較低），收益水平相差懸殊。1997年10月出臺的《證券投資基金管理暫行辦法》，成為基金業(yè)發(fā)展的分水嶺，1998年3月，金泰、開元證券投資基金的設(shè)立，標(biāo)志著規(guī)范的證券投資基金開始成為中國基金業(yè)的主導(dǎo)方向。

　　從1993年到1998年，中國資本市場取得實(shí)質(zhì)性的發(fā)展，上市公司數(shù)量、總市值和流通市值、股票發(fā)行籌資額、投資者開戶數(shù)、交易量等都進(jìn)入一個較快發(fā)展的階段。滬、深交易所交易品種逐步增加，由單純的股票陸續(xù)增加了國債、權(quán)證、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債、封閉式基金等。

　　獨(dú)樹一幟(1999至今)

　　市場結(jié)構(gòu)“映日荷花別樣紅”

　　中國資本市場在改革開放和現(xiàn)代化建設(shè)進(jìn)程中逐步發(fā)展起來，中國資本市場僅用十余年的時間，走過了西方國家近百年的發(fā)展歷程，并取得了令人矚目的成就。最重要的是我國資本市場結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，交易品種日益豐富。

　　近10年來，在監(jiān)管部門的鼓勵支持下，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)積極進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和組織創(chuàng)新，各種新業(yè)務(wù)和新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，陸續(xù)推出了權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、集合收益計(jì)劃產(chǎn)品等新的金融產(chǎn)品，并積極探索開展融資融券、股指期貨等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

　　股票方面，一場“開弓沒有回頭箭”的改革，使中國以特有的方式一舉攻破困擾股市發(fā)展的頭號難題。2005年初，兩市1349只A股股票流通股股數(shù)只占市場總股本的30.72%。2005年4月29日，中國資本市場啟動了史無前例的、具有顛覆性的股權(quán)分置改革。截止2009年8月底，兩市A股流通股股數(shù)占市場總股本的比例提升至51.94%。股權(quán)分置改革為中國資本市場的快速發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，成為全球資本市場關(guān)注的焦點(diǎn)。2005年5月深交所設(shè)立中小企業(yè)板，并于2009年9月開閘創(chuàng)業(yè)板；同時，為了配合主板市場的退出機(jī)制，設(shè)立了代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。這意味著中國資本市場多層次的投資體系得到進(jìn)一步的完善。

　　基金品種日益多樣化，投資風(fēng)格逐漸凸現(xiàn)。從1998年第一批以平衡型為主的基金發(fā)展至今，基金風(fēng)格類型更為鮮明，為投資者提供了多方位的投資選擇。截至2009年8月底，共有60家基金管理公司管理了32只契約型封閉式證券投資基金和566只開放式基金，并出現(xiàn)積極成長型、成長型、穩(wěn)健成長型、增值型、收益型、平衡型、價值優(yōu)化型、價值投資型、增強(qiáng)指數(shù)型、完全復(fù)制指數(shù)型、中小企業(yè)成長型等多種投資風(fēng)格類型。面對加入世貿(mào)組織后的競爭格局，基金管理公司開展廣泛的對外合作，推動基金產(chǎn)品與運(yùn)營的創(chuàng)新為中國加入國際金融市場競爭奠定了基礎(chǔ)。最新推出的“一對多”特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，則是完善市場功能所必需的、有實(shí)際價值的產(chǎn)品，對基金投資者意義深遠(yuǎn)。

　　期貨市場品種少、結(jié)構(gòu)單一的問題一直是制約我國期貨市場發(fā)展的障礙，2007年以來，我國期貨新品種創(chuàng)新明顯加快，目前共有21個期貨品種上市交易，已經(jīng)涵蓋了農(nóng)產(chǎn)品(11.47,0.07,0.61%)、有色金屬、能源、化工、紡織以及貴金屬等領(lǐng)域。2008年，我國商品期貨成交量已占全球的1/3，中國已經(jīng)成為全球第二大商品期貨市場和第一大農(nóng)產(chǎn)品期貨市場。年內(nèi)即將推出的股指期貨，也為資本市場增添了更多期許。經(jīng)過近十年的發(fā)展，期貨市場品種琳瑯滿目，結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)的多樣化、全面化。

　　此外，可轉(zhuǎn)換公司債券、銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、住房抵押貸款證券化產(chǎn)品、企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、銀行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、企業(yè)或證券公司發(fā)行的集合收益計(jì)劃產(chǎn)品以及權(quán)證等新品種出現(xiàn)，豐富了資本市場交易品種。

　　總之，中國資本市場的19年，可謂“激情燃燒的歲月”，從市場成立之初僅有股票、國債等少數(shù)交易品種，發(fā)展成為包括股票、證券投資基金、權(quán)證、公司債、可轉(zhuǎn)換公司債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、國債回購、商品期貨等在內(nèi)的投資產(chǎn)品體系。投資品種體系的不斷健全，令居民理財?shù)姆绞饺諠u豐富，人們能通過各種投資方式盡情分享中國經(jīng)濟(jì)的成長。展望2020年，中國資本市場將基本完成從“新興加轉(zhuǎn)軌”市場向成熟市場的過渡；中國資本市場的深度和廣度將大為拓展，結(jié)構(gòu)更為平衡、合理，股票、債券、商品期貨和金融衍生品市場全面發(fā)展，市場層次更為豐富。

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