高成本吞噬利潤 小商品城資產(chǎn)注入暫無望

    3月12日，小商品城（600415.SH）發(fā)布的2011年年報顯示，其總營收為33.96億元，在總營收較2010年同比增長7.16%的背景下，其營業(yè)利潤卻僅實現(xiàn)8.47億元，同比下滑21.66%；歸屬母公司凈利潤則為6.46　億元，同比下降20.13%。

    此前，隨著國際商貿(mào)城四區(qū)、五區(qū)以及篁園市場的開業(yè)，小商品城在2011年的業(yè)績曾一度被市場寄予厚望。在2010年年報中，小商品城董事會雄心勃勃地向股東表態(tài)：公司2011年的經(jīng)營目標為經(jīng)營收入40.97億元、利潤總額12.01億元。

    小商品城2011年年報發(fā)布之后，各券商研究報告普遍認為公司“業(yè)績低于預(yù)期”。年報顯示，小商品城的經(jīng)營費用、管理費用和財務(wù)費用的激增吞噬了公司的利潤。

    記者在采訪中獲悉，盡管義烏市政府有讓新大股東恒大公司將旗下家具、建材、原材料機械配件、副食品的專業(yè)市場以及農(nóng)產(chǎn)品市場注入小商品城的設(shè)想，市場對小商品城資產(chǎn)注入也有所預(yù)期，但目前尚無具體的時間表。

    費用率高企吞噬利潤

    從收入構(gòu)成與盈利能力來看，除地產(chǎn)業(yè)務(wù)外，小商品城的其他業(yè)務(wù)收入較2010年均有所增長。

    廣發(fā)證券研究員歐亞菲指出，公司業(yè)績低于預(yù)期的原因是因為費用率大幅上升所致。小商品城的經(jīng)營費用、管理費用和財務(wù)費用的激增吞噬了公司的利潤，其中財務(wù)費用高達2.17億元，而這一項目，在2010年僅為3679.4萬元。

    細究公司年報不難發(fā)現(xiàn)，公司2011　年毛利率和凈利率均出現(xiàn)較大幅度下降。除展覽廣告業(yè)務(wù)毛利率增加外，其他各業(yè)務(wù)毛利率均出現(xiàn)不同程度下降，從而導(dǎo)致綜合毛利率同比下降1.77%，公司凈利率同比下降6.55%，主要系管理費用和財務(wù)費用大幅增加所致。

    小商品城官方解釋稱，管理費用率大幅增加2.84%，系公司于2011年計提并支付補充養(yǎng)老保險1026　萬元，以及應(yīng)稅房屋土地使用權(quán)價值計入房產(chǎn)稅，致使本年度費用性稅金大增所致，小商品城五區(qū)及篁園市場開業(yè)使得招待費、宣傳費及開辦費大幅增加也是重要原因之一。

    此外，小商品城還解釋稱，財務(wù)費用率增加5.23%是因為公司融資規(guī)模擴大，以及2011年5　月篁園與五區(qū)市場投入運營后，借款利息停止資本化導(dǎo)致利息支出增加。小商品城合并資產(chǎn)負債表顯示，盡管公司的短期借款余額由2010年末的17.17億元下降至2011年末的11.20億元，但長期借款余額則由2010年末的1.4億元上升至2011年末的5億元，新增的3.6億元長期借款將用于公司外商中心、義西生產(chǎn)資料市場以及南昌鳳凰州等項目。同時，因小商品城在2011年5月5日發(fā)行了五年期的中期票據(jù)，發(fā)行規(guī)模7億元，年利率5.67%，故而扣除發(fā)行費用后，小商品城的應(yīng)付債券也在2011年度新增6.91億元。

    資產(chǎn)注入尚無時間表

    早在2009年4月，恒大公司更名之際，義烏市召開的“綜合改革年”活動——即國資管理體制改革動員大會上，就被該市政府確認為小商品城未來的直接控股方。2011年6月，原股東方分別將各自持有的26.53%和3.88%的股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給恒大公司，從而不再持有上市公司股權(quán)。而在此前，恒大公司僅持有3.46億股，系小商品城的第二大股東。

    1月17日，恒大公司通過國有股無償劃轉(zhuǎn)，受讓義烏市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司以及義烏市財務(wù)開發(fā)公司（二者合并簡稱：原股東方）所持有的小商品城股權(quán)，完成后以55.82%的控股比例，成為小商品城的控股股東。

    據(jù)義烏市政府的部署，小商品城易主的目的是為了加快推進該市國資戰(zhàn)略性重組和產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整，利用小商品城提供的資本運作平臺，進一步提高國有資產(chǎn)運營效率。

    1月17日，股權(quán)劃轉(zhuǎn)落戶后，恒大公司做出避免同業(yè)競爭的承諾稱：若小商品城對恒大公司下屬相關(guān)市場提出收購要求，后者同意將相關(guān)市場類資產(chǎn)以公允價格注入上市公司或出售予第三方，并保證上市公司在同等情況下有優(yōu)先購買權(quán)。

    小商品城大股東易主后，市場對大股東向上市公司注入資產(chǎn)，以實現(xiàn)小商品城整體上市充滿了期待。一位接近義烏市政府高層的資本市場人士透露稱，市政府對恒大公司的思路是，分步對物通公司、農(nóng)村發(fā)展公司、林業(yè)發(fā)展公司通過體制轉(zhuǎn)換重組，并最終通過小商品城將這些公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)納入，也就是說，第一批注入上市公司的資產(chǎn)將是家具、建材、原材料機械配件、副食品的專業(yè)市場以及農(nóng)產(chǎn)品市場�！按致怨浪悖�如果恒大公司的這些資產(chǎn)注入，小商品城極有可能成為一家市值達500億元的超大公司，而目前，該公司的市值僅有200億元左右�！�

    不過，記者在采訪中獲悉，無論是義烏市政府還是小商品城本身，目前并無恒大公司資產(chǎn)注入的具體時間表。
 

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