商業(yè)零售行業(yè)2012年投資策略:吹盡狂沙始到金

    投資要點(diǎn)
　　2011年行業(yè)回顧。2011年零售行業(yè)整體表現(xiàn)低迷,興業(yè)零售行業(yè)指數(shù)下跌32%,跑輸上證指數(shù)10個(gè)百分點(diǎn)。分業(yè)態(tài)看,家電及IT、專業(yè)市場(chǎng)跑輸行業(yè),超市、珠寶首飾相對(duì)強(qiáng)勢(shì),百貨業(yè)態(tài)居中。行業(yè)PE估值大幅回落至歷史低點(diǎn),相對(duì)溢價(jià)率居于歷史均值。
　　外在受制宏觀周期,內(nèi)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。我們認(rèn)為,零售及消費(fèi)增速亦體現(xiàn)出一定周期性并且相對(duì)滯后于宏觀經(jīng)濟(jì),貨幣流動(dòng)性釋放-投資及相關(guān)活動(dòng)-消費(fèi)高增長(zhǎng)的傳導(dǎo)大約要半年到3個(gè)季度,今年四季度行業(yè)增速放緩已開始體現(xiàn)出宏觀經(jīng)濟(jì)回落對(duì)消費(fèi)的影響;另一方面,零售行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局正在發(fā)生演變,新興渠道興起、競(jìng)爭(zhēng)加劇以及成本上升將使得零售行業(yè)估值中樞下移。
　　2012年行業(yè)前景展望。類似08年底那樣通過(guò)大量投放貨幣的方式來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式難以再現(xiàn),未來(lái)的貨幣政策導(dǎo)向?qū)⑵�中�?刺激消費(fèi)政策無(wú)法在短期內(nèi)改變行業(yè)增長(zhǎng)所依賴的模式;CPI在明年前三季度環(huán)比回落是大概率事件。綜述,我們認(rèn)為2012年零售行業(yè)銷售增速亦將維持平穩(wěn),考慮到2011年上半年的高基數(shù),預(yù)計(jì)全年增速維持前低后高。
　　2012年行業(yè)增長(zhǎng)及估值判斷。預(yù)計(jì)行業(yè)整體收入增速在15%左右,盈利增長(zhǎng)在15%-20%區(qū)間,分區(qū)域看,中西部區(qū)域仍將好于一線及東部沿海城市;分業(yè)態(tài)看,超市、百貨好于家電及珠寶首飾。在當(dāng)前流動(dòng)性狀況下,我們認(rèn)為2012年板塊估值水平難有顯著提升,預(yù)計(jì)2012年行業(yè)整體動(dòng)態(tài)估值在20X-25X左右波動(dòng),家電零售渠道估值在15X左右。
　　行業(yè)投資策略。1季度存在博弈反彈可能,主要依賴于:11年四季度估值水平大幅回落、后續(xù)政策刺激邊際影響以及機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比持續(xù)下降,建議配置2011年超跌且具備良好基本面?zhèn)�股,包括小商品城、蘇寧電器、鄂武商、合肥百貨、銀座股份等公司。全年角度而言,在行業(yè)景氣度下降過(guò)程中耐心配置能夠有效控制成本,及時(shí)向消費(fèi)主流趨勢(shì)轉(zhuǎn)型進(jìn)化的零售公司,吹盡狂沙始到金。
　　重點(diǎn)關(guān)注公司。歐亞集團(tuán)、友好集團(tuán)、步步高、中百集團(tuán)、銀座股份、永輝超市、友誼股份、蘇寧電器、王府井、天虹商場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)大幅回落降低消費(fèi)預(yù)期,影響公司盈利增長(zhǎng)